非理性繁荣

有效市场理论认为价格已经反映了所有信息，因此谈不上「泡沫」。席勒要证明：价格会系统性地偏离基本面，而这种偏离不是随机噪声，而是有结构、有机制、可以被研究甚至部分预警的。

1. 结构性因素：人口结构、媒体扩张、分析师与基金经理的激励、税收与货币政策的变化，共同抬高了资产需求的曲线。
2. 反馈循环与叙事：价格上涨本身成为买入理由（反馈交易），再配合「新时代」的故事在人群中传播，价格与基本面脱钩。
3. 可用的度量：周期调整市盈率（CAPE）等估值指标对长期回报有预测力，但对短期择时无效——它适合用来校准预期，不适合用来抄底逃顶。

• 一级回顾有效市场理论到行为金融的转向：过度波动、动量与长期反转等证据表明价格并非总是由基本面信息驱动。Berkeley（Shiller, 2003）：From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance访问于 2026-09-12
• 一级作者把本书定位为对「市场会自我纠错」的挑战：泡沫由心理与社会机制驱动，其后果是资源配置的实质扭曲。Princeton University Press：Irrational Exuberance访问于 2026-09-12

• 支持一级过度波动的证据在多个市场与样本期反复出现；2000 年与 2008 年两次崩盘也为「价格会长期偏离基本面」提供了直观支持。Berkeley（Shiller, 2003）访问于 2026-09-12
• 批评一级异象不稳定：有些出现后又消失或反向；用估值指标预测长期回报也受样本期选择影响，因此「可预测」的结论不应被夸大。Princeton（Malkiel, 2003）的综述访问于 2026-09-12

• 把估值指标当预期校准工具：CAPE 高时下调长期回报预期，而不是据此择时。
• 遇到「这次不一样」的叙事时，先问：推动上涨的机制里，有多少是基本面，有多少是价格本身。

• 行为金融站内那篇讲行为偏差清单；本篇把偏差放进市场层面，解释它们如何合成泡沫与崩盘。
• 风险偏好泡沫与崩盘都与风险偏好随价格变化有关；站内那篇讲风险态度的决定因素，正好补上个体层面的机制。