漫步华尔街

投资者习惯相信「专业的人做专业的事」，愿意付管理费请人挑选股票与择时。马尔基尔要用数据回答一个更朴素的问题：他们真的做到了吗？如果做不到，投资的核心就不是选股，而是成本与分散。

1. 随机游走与有效市场：新信息不可预测，因此价格变化不可预测；技术分析与基本面分析都难以持续创造超额收益。
2. 实证证据：约四分之三的主动管理基金长期跑不赢宽基指数（Malkiel 2003 汇总 Jensen 1969 以来的多组研究），且业绩没有持续性——上一期的前十名下一期往往落后。
3. 结论落到操作上：低成本、广泛分散、长期持有；省下的管理费与交易成本，是唯一可以确定拿到的收益。

• 一级系统回应有效市场假说的批评：用主动基金与指数的长期对比说明专业管理难以持续创造超额收益，并讨论行为金融提出的挑战。Princeton（Malkiel, 2003）：The Efficient Market Hypothesis and its Critics访问于 2026-09-12

• 支持一级主动管理难以持续取胜的证据跨越数十年与多个市场，且成本差异可以直接解释大部分落后——这给指数投资提供了最硬的实证基础。Princeton（Malkiel, 2003）访问于 2026-09-12
• 批评一级市场并非完全有效：Campbell 与 Shiller 的估计显示年度回报方差中只有约 7% 能由未来股利信息解释——「随机游走」是近似，不是定律。Berkeley（Shiller, 2003）：From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance访问于 2026-09-12

• 把持有成本换算成年化百分比：管理费 + 交易成本 + 税，这是指数化最直接的收益来源。

• 资产配置站内那篇讲资产配置的比例与再平衡；本篇讲的是「为什么不该挑股」，两篇合起来才是完整方案。
• 行为金融随机游走的反面是行为偏差；站内那篇列出让人做出可预测错误判断的机制，正好解释为什么指数化难在坚持。